美团酒店旅游业务可以估值多少？

最近，美团宣布他的酒店预订时间超过“3亿”。从2018年4月到2019年3月，国内酒店预订夜达到3.02亿晚，超过了Ctrip（包括去哪里）。通城一龙等传统的OTA，成为国内首家每年预订3亿多万晚酒店的平台公司。这引起了我对美团酒店和旅游业务的极大兴趣。

5月23日，美团店平公布2019年第一季度业绩，收入192亿元，比去年同期增长70.1%，总交易量1384亿元，比去年同期增长27.9%。

其中，以商铺和酒类旅游收入45亿元，成交量464亿元，分别占23%及34%。自2013年以来，酒店和葡萄酒旅游业务一直是美团店平的主要收入来源。2015年后，外卖业务爆炸式增长，已成为财务报表中最大的业务部门，但入境和葡萄酒旅行业务仍占公司业务量的1/4，同时也是该公司毛利最高的业务部门。

目前美团的总市值约为3,500亿港元。如果你单独计算，你可以给出什么样的估价？

美团酒店预订与国内OTA竞争对手比较

该集团最近几年对这家商店和葡萄酒大队业务的回顾一直在快速增长，2019年第一季度的增长率仍在40%以上。酒店的预订率也很高。2016年，突破1亿个夜晚，2017年突破2亿个夜晚，2019年突破3亿个夜晚，四年内实现三级跳升。另外，这也是在不需要大量投资的情况下实现的，其中更多的是由整个平台的流程带来的。

一方面，这反映了美团的“超级平台”优势，可以通过高频业务促进低频业务的持续发展，同时也反映了低层城市酒店业务的早期市场优势和粘性；另一方面，如果外部营销投资的增加，美团酒店的潜力，美团酒店和旅游将更快发展。同时，目前门店和葡萄酒旅游业务实现率只有9.7%，还有待改进的空间，未来的增长潜力依然很大。

美团作为国内首家突破3亿晚(连续12个月)的酒店预订平台公司，已取代传统的OTA成为中国最大的酒店预订平台：

携程酒店的预订量在2015年首次达到1亿个，2016年后继续快速增长，然后去哪里，2017年应该达到2亿个晚上。但这种并购增长的机会微乎其微。传统的五大OTA平台承载着程，何去何从，一路上，一龙，图牛在里面，哪里已经分别上市，图牛的规模已经不足以改变行业格局。

美团店平在没有重大并购的情况下实现了比携程酒店更快的增长，2019年第一季度实现的“每年3亿酒店预订量”仅为国内酒店预订量，而携程酒店预订量则包括国际酒店预订量(10%以上)。足以说明美团已经是中国最大的酒店预订平台，未来的市场份额有望进一步提高。

在收入方面，美团店平酒店预订佣金收入与携程之间仍存在较大差距，一方面，美团平台预订酒店ADR（平均每晚单价）仅占Ctrip的一半左右，另一方面，美团收取的酒店手续费率也低于差旅的地方。然而，美团酒店预订收入的增长远远高于携程。2015年美团酒店预订佣金收入仅占携程的17%，2018年达到33%，比增长了一倍。

未来，随着美团酒店市场份额的提高，佣金率将逐步接近携程的水平，同时美团逐步渗透到高端酒店市场，ADR也将逐渐提高。在刚刚公布的第一季度业绩中，美团管理层还表示，“高端酒店的进一步增长”是酒店间夜数增加的原因之一；此外，美团酒店刚刚发布了“长青计划”，还希望利用高端酒店餐饮、婚宴等非客房产品与高端酒店建立其他OTA平台无法实现的关系，以提高高端酒店的夜间成交量和佣金率。除拓展国外市场外，携程还能提高ADR，国内酒店预订市场佣金率和ADR难以提高。因此，两者之间的收入差距在未来将迅速缩小。

曾经占携程酒店预订量70%的宜龙，如今正处于与宜龙合并的艰难市场。2016年，收入实现了突飞猛进的增长，但2017年的收入被美团点评赶超，2018年下降，收入仅为美团店平的一半。保留金额在最近的财务报告中没有披露，基本上不对美团点评构成威胁。

更重要的是，美团的首次公开募股(IPO)还披露，超过80%的新酒店预订交易是从餐饮外卖和餐厅餐饮转换而来的，这意味着美团酒店用户的接入成本要比传统的OTA低得多，增长空间也要大得多。美团点评目前的年度交易用户(特别关注“交易用户”而非“活跃用户”)已达到4.12亿，携程第一季度每月活跃用户达2.1亿。程一龙还获得了微信的两个入口-九宫，活跃用户少于2亿(2019Q1为1.99亿)。相比之下，未来的发展趋势是不言而喻的.

美团宾馆预订与国际OTA同行比较

从全球的角度来看，美团店的酒店预订量也达到了世界第三位，很快就能跻身世界第二。

世界上最大的酒店预订集团是预订集团(前Priceline集团)，该集团每年预订7.6亿个夜晚，市值为1000亿美元，仍为730亿美元；它是全球市场无可争议的领头羊。就地域优势而言，预订集团在欧洲市场占有主导地位，其最大的网站booking.com也起源于荷兰阿姆斯特丹。Expedia是在美国建立的OTA公司，通过对Orbitz、HomeAway等公司的并购，巩固了其在北美的领先地位，而携程，中国市场的最初领先者，则是全球第三大公司。

中国的人口是美国的四倍，国内生产总值已经达到美国的百分之七十。在中国市场上拥有第一批酒店预订是很自然的，超过了美国最大的酒店OTA。美团在中国单一市场的酒店预订量已超过携程全球酒店预订量；2018年，与Expedia的差距不到24%(如果考虑到美团店平国际酒店预订量的话，差距更小)，第一季度降至2.3%(2019年为8 080万，中国为7 860万)。根据这一趋势，美团很可能在今年和明年超过Expedia的酒店预订量，成为全球第二大酒店预订平台公司。

美团目前的发展阶段与十年前的Priceline集团(现订)有些相似：

十年前，Priceline的酒店预订量超过Expedia，才达到1亿个晚上。它的年预订营业额为136亿美元(整体而言)，远低于前任老板Expedia的260亿美元(整体而言)。酒店预订量也增长了40%至50%，远高于Expedia不足20%的增长率。酒店佣金率也低于Expedia，但已开始上升，收入增长开始超过预订量增长，毛利率开始上升(10年内从55%升至98%)。当这一行业趋势逆转时，市场格局将发生迅速变化，资本市场上的公司估值也会发生变化。从后者在资本市场的表现来看，Priceline(预订)股票在十年内上涨了十倍，而Expedia的增长不到2.5倍。

美团饭店旅游业务评价

酒店是所有OTA业务中利润最高、最优的商业模式，长期以来，预订一直是酒店业务发展的重点。现在，在OTA集团中，酒店业务的利润基本上超过50%，甚至高达80%。因此，从酒店业务的比较来看，我们基本上可以判断OTA在行业中的大致估值水平。

目前，美团酒店预订量增长迅速，但酒店ADR和酒店佣金仍相对较低，其收入仍处于相对较低的水平：

美团酒店的预订业务和收入已经远远超过了成一龙；美团的订票已经突破了“一亿张一年”的门槛(在2017年发行了9700万张)，这也应该是业内第一家；同时，美团80%的新酒类旅游用户来自整个平台的内部转型，其客户成本低，转化率高，同样条件下的利润水平也将高于成一龙。这样的比较基本上可以判断，美团的酒店和旅游业务的估值应该是一样的成一龙。

美团酒店的营业收入仅为携程的1/3，美团葡萄酒旅游收入与携程整体收入差距应进一步扩大，与Expedia相比，差距更大。同时，美团酒店和旅游业务主要集中在中国，单一市场，在国际市场上还没有取得成功，而携程、Expedia已经进入国际市场多年。

然而，美国代表团的预订数量和收入远高于其他OTA，其流动性在其中几个OTA中也是最低的；同时，对比携带、簿记和Expedia的长期销售占营销费用的35-55%，穆尔的营销成本要低得多。由于美国联盟作为一个整体的“高频”优势，以及用户数量的领先优势，美国代表团及其旅行的商业模式在移动互联网上将比在单一的旅游应用中更有利。总体而言，美国和旅游业的收入和利润水平肯定低于携程和Expedia，但市盈率应该高于携程和Expedia。

桐城益龙目前的市值为40亿美元，Expedia和携程的市值分别为170美元和190亿美元。初步判断美团葡萄酒旅游业务应超过桐城益龙，但尚难以达到Expedia和携程的市值。由于美团店没有单独披露葡萄酒旅游业务的净利润或EBITDA，因此他无法从市场状况中扣除价格与收益比率来对其进行估值。从个人角度来看，据估计，他愿意给予郑义龙两倍以上，以及携程估值的一半以上，约为八百亿元至一百亿元。