海航旗下凤凰机场“未违约”内情

12月18日，无违约情况下的递延利息支付很快成为债券界的一个引人注目的事实.

原因是，12月17日，三亚凤凰国际机场有限公司(以下简称“凤凰机场”)连续三次发布公告，表示“17号凤凰MTN 002(101761049)”将于2018年12月20日支付4000万元利息。根据“17凤凰MTN 002”招股说明书的规定，该公司根据律师事务所和会计师事务所的意见，决定推迟支付当前债券的利息。

事件一出炉，争议的主要焦点是凤凰城机场未能如期支付利息，但不构成违约。菲尼克斯机场及相关律师事务所和会计师事务所表示，他们符合发行文件中商定的递延利息支付条件。

12月18日，凤凰机场回复21世纪经济报告，“凤凰机场由于公司业务发展的需要，并根据法律规定的可持续债务，按照有关法律规定延期支付。”

事实上，17PhoenixMTN002不是第一个只执行利息延期的可持续债务。

去年11月，15家中国城市建设MTN 002推迟了1.34亿元人民币的利息。此外，市场上还有八种为期三年的可持续债券。

“不得违反合同”。

菲尼克斯机场作为海航旗下的一个行业，是延期支付利息的主体，主要从事三亚凤凰国际机场的运营和规划开发管理业务，包括航空地面服务、石油销售、租赁服务和货运，其中航空地面服务和租赁以及特许经营是主要利润来源。2017年年底，中国的客运量接近2000万人次。

这一次，凤凰机场采用了相应的递延债券，是2017年底发行的第二批中期债券。根据发行说明书，该债券筹集了5亿元人民币，主要承销商是期限为3N年的光大银行，其中3.7亿元用于偿还银行贷款的本金和利息，1.3亿元用于支付该项目。

12月20日，在债券付息日期之际，凤凰城机场以8%的票面利率支付了4000万元利息，但也发生了延期支付。

在延期支付利息的基础上，菲尼克斯机场在公告中表示，延期支付利息的相关条件已在发行说明书中明确规定。

“除非发生强制支付利息的事件，否则发行人可在每次支付利息之日将全部或部分当期利息、所有利息及其按照这些条款递延的果实的支付推迟到下一次支付利息之日。延期付款的时间和数目没有限制。在极端情况下，发行人可以无止境地推迟支付利息，而不需要在支付利息的任何日期支付利息。根据本条款推迟的任何利息不应被视为违反合同。每项递延利息均应按递延期间当期票面利率计算。“招聘手册显示。

上述强制支付利息事件，是指“发行人不得在支付利息之日起十二个月内，将按上述条款延付的当期利息及所有利息：(一)股利给股东；(二)减少注册资本”。

菲尼克斯机场在支付利息之前12个月没有向股东支付股息，也没有减少注册资本，因此它满足了延期支付利息的条件。

12月18日，凤凰机场回复21世纪经济报告，“凤凰机场由于公司业务发展的需要，并根据法律规定的可持续债务，按照有关法律规定延期支付。”

事实上，17菲尼克斯MTN 002并不是第一个只进行利息延期的可持续债务。2017年11月，中国城市建设控股集团宣布，“15中国城市建设MTN 002”将于2017年11月23日付息，该公司决定按照招股说明书的规定推迟支付“15中国城市建设MTN 002”1.34亿元的利息，延期为8.35%。

据天丰证券12月17日的统计，除了两种可持续债券的利息延期外，市场上还延长了8种可再生债券，包括第一批可再生债务01和宜华化学工业MTN 001的MTN 002，这些债券都已延期三年。

流动性的隐患已经引起人们的关注。

尽管拖延并不构成违约，但它客观上仍引发了对海航资本链的担忧。

关于凤凰机场4000万利息延期支付的问题，光大证券研究小组张煦的研究小组表示：“虽然延期支付利息符合债券发行规范，但在一定程度上反映了发行人的内部财务约束。通常，由于行业特点，机场运营商属于较高质量的工业信贷债务投资目标，发行人整体业务稳定。菲尼克斯机场的金融危机很可能是由集团内相关方的大规模金融交易所造成的。”

2018年第三季度末，凤凰机场资产总额256亿元，负债98亿元，资产负债率38.28%。前三季度营业收入10.54亿元，比去年同期下降7%，净利润3.38亿元，比去年同期下降36.8%。

菲尼克斯机场的主要评级是AA。目前，市场上可持续债务的主要评级是AA以上，资产质量相对较高。张煦表示：“虽然发行人以三亚凤凰国际机场为航空公司，业务总体稳定，但其短期流动性受到相关方资金占用的影响。”菲尼克斯机场的最大股东是海航机场控股(集团)有限公司。菲尼克斯机场的财务报表显示，其流动资产的主要构成是其他应收账款，其他应收款的主要目的地是关联企业的资本交易。“

凤凰机场2017年的结果显示，其他应收账款为24.77亿元，其他应收账款主要包括海航基础产业集团、海航机场(控股)、营口机场等相关方。

在过去两年里，海航改变了过去债务快速扩张的模式，并在今年大规模出售资产以实现现金回笼。

11月中旬，海航集团总裁陈锋在接受“21世纪经济报告”采访时表示：“海航集团已经出售了3，000亿多资产，海航的流动性危机正在逐渐结束。”下一步还将加快主要航空业的无关资产，这些资产今后将以主要航空业为重点。“

“预计海航及其附属公司的财务约束将得到更好的缓解，因为海航集团整体出售资产以降低现金流压力，而‘广泛信贷’政策将促进修复信贷市场的风险偏好。”张煦的团队也指出。