富力巨资“吃”下万达酒店难下咽：增债增收难增利

在“万达77”酒店之后，它可能只会给富人带来更多的商业收入，但不会给富人带来净利润。

富利作为房地产行业前“华南五虎”，曾以其激进扩张而闻名，但近年来业绩不佳，负债率高，频繁传出资金链紧缺甚至断裂的消息。

这位一贫如洗的富人最近以060亿美元的价格赢得了万达77家酒店的房产，并再次赢得了公众的青睐。

然而，预计到2016年年底，富利最初的酒店业务已经连续五年亏损。

富利这样做到底有什么意义？为了扩大酒店业务而扭转亏损？这样的收购会对富利的债务产生什么样的影响。

一些业内人士告诉“国际金融日报”，富利收购万达酒店资产的结果可能是：债务增加，收入增加，但利润难以增加。

富利酒店连续五年亏损

富强集团成立于1994年，总部设在广州，2005年在香港上市，成为首个被纳入恒生中国企业指数的公司。目前和富有的商业部门分为：房地产开发、房地产投资、酒店运营和其他服务(包括建筑服务和足球队)。

富力 2016 年营业收入 537.3 亿元，物业开发，物业投资，酒店运营等业务收入分别占 92.11%（ 494.89 亿元) ，1.71% (9.18 亿元) ，2.53% (13.62 亿元），3.65%（ 19.61 亿元）.. 富力地产 2016 年物业开发，物业投资，酒店运营等业务净利润分别为 60.58 亿元，17.29 亿元，- 1.83 亿元和- 5.50 亿元..

让我们来看看富力的酒店业务。

2014 年至 2016 年，富力酒店营业收入分别为 11.09 亿元、 11.81 亿元和 13.62 亿元，毛利率继续下降，分别为 29.41% 、 26.90% 和 19.79% 。

从富里的财务报表来看，2012年至2016年，富利酒店业务持续亏损，亏损分别为1.75亿元、2.49亿元、1.4亿元、1.67亿元和1.83亿元。

从上述数据可以看出，富利的酒店业务一直在拖后腿。

正在建造中的旅馆还没有到收获的时候。

为什么富利的酒店业务连续五年亏损？

根据联合信贷的报告，由于广州百悦酒店等多家新酒店的开业，目前仍处于客流培育阶段，这部分酒店的入住率较低，仍处于亏损或小利润状态，降低了富利酒店服务业务的整体毛利率水平。

根据富利的财务报表，与房地产开发业务和房地产投资业务相比，酒店业务的销售成本较高，其毛利率(2016年为16.89%)低于房地产开发业务(2016年为29.79%)和房地产投资业务(2016年为91.83%)。扣除销售和行政费用、融资成本后，酒店经营呈现亏损状态。

富利房地产年度报告显示，该公司的销售成本包括土地成本、建筑成本、营业税、资本化利息。

记者发现，2016年富利土地建设成本占86%，营业税占5%，资本化利息占9%。富利酒店的销售成本主要受土地和建筑成本的影响。

2012年底，富利有6家酒店在运营，11家酒店正在建设或关闭。到2016年底，富利房地产已经有14家酒店在运营，10家酒店正在准备建设或关闭。五年内，虽然有八间酒店落成，但差不多每年约有十间酒店正在兴建中。

一位熟悉富利的人士直截了当地说，正是因为酒店已经建了很长时间，而且每年都有更多的酒店在建设中，公司才在酒店运营的早期阶段投入了更多的资金。

酒店业专家赵焕炎说，酒店开业后的黄金丰收期是6年到20年。

义州研究院智库中心研究主任严月津认为，富利酒店的绩效损失表明，其经营压力很大，盈利能力仍然比较困难。

77家旅馆很难下咽

在饭店业亏损的情况下，富利仍在摧毁这家巨头吞并万达酒店资产的业务，这就是原因所在？后果是什么？

几天前，评级机构惠誉(Fitch)在负面观察名单中增加了富利BB评级，称收购万达酒店资产后，富利的整体债务水平将上升，而酒店资产将对富利的利息、税收、折旧、摊销收益造成轻微压力，或者将富利的EBITDA利润率压低至20%或23%。

富利酒店开业于2008年，富利2016年年报显示，截至2016年12月31日，包括合资项目在内，富利旗下的酒店单位已经完成，运营或开业准备的酒店数量已达33家。在赢得万达77家酒店后，富利拥有100多家酒店，成为世界上最大的五星级酒店所有者。

虽然酒店规模庞大或将迅速扩张，但其后遗症将十分明显，因为万达的酒店业务令人难以接受。

记者发现，截至2015年底，万达共有72家酒店，酒店营业收入为49.63亿元，毛利率为13.26亿元，毛利率为26.72%，高于同期富利酒店业21.08%的毛利率。

富利的77家酒店包括72家酒店中的67家，其中8家在2015年后开业，2家至今尚未开业。

富力收购的万达酒店继续由万达经营，如果没有意外，其利润应该保持稳定。

业内人士表示，在收购了77家酒店后，富利酒店一年的营业收入至少可以增加50亿元。此外，富利酒店自身营业收入13.62亿元(按2016年水平计算)，富利酒店营业收入将超过63亿元，占富里酒店总收入(587.3亿元)的10.8%左右。

那么，除了上述升级规模，收购万达酒店是否有助于丰富酒店的发展战略和多元化布局？

对比富利酒店和万达酒店2014至2016年的运营情况(因为万达商务于2016年下半年从香港证券交易所退市，因此只有其2016年上半年的酒店运营数据)，结果发现，从2014至2016年，万达酒店的毛利率基本保持在27%，而富利酒店的毛利率则逐年下降，低于万达酒店。但如果万达年度报告中的财务报表(融资成本和所得税不分开)，万达酒店的利润率明显低于富利酒店，亏损甚至更大。

按照有关公式：部门业绩=毛利-销售和行政费用-其他支出，其他收入应计入合资企业/联营公司的业绩；部门业绩利润率=部门业绩/营业收入。

根据上述分析，在吃了77家酒店之后，富利可能只会带来更多的收入，但不会给富利带来更多的净利润。