携程为何长不成Booking那样的大牛股？

携程与预订之间的差距并不小，虽然前者正在深入开拓国内市场，而后者则主要走上了国际化的道路，但在2004年，两者的股价基本一致，但如今，预订的股价上涨了100多倍，而携程的股价上涨了20多倍。

两种股票价格变动的比较，资料来源：TradingView

在此之前，我们分析了为什么预订的股价上涨与亚马逊(Amazon)相比，有两个重要原因：一是继续收购国际业务，进入国际市场；二是以代理(代理)模式为主要业务模式。从这个角度来看，为什么携程不能像丹尼尔预订一样？

收购路径相似，但业务模式不同。

从收购路径的角度来看，携程与预订类似。据彭博社(Bloomberg)报道，携程自2009年以来已收购27家公司，24家已完成交易，3家正在进行中。从酒店、航空公司、租车公司到餐饮服务提供商，不断扩大产品线，涵盖游客的饮食和游乐线；从国内市场走向国外市场，加快国际扩张之路。

资料来源：彭博

此次收购也为携程带来了庞大的用户基础。

根据该公司第三季度披露的数据，包括天空之旅、何去何从和Trip.com在内，携程的国内Mau(每月活跃用户数量)为1.1亿，国外Mau为9000万。相比之下，其他旅游网站的用户数量远远少于携程。据第三方数据挖掘和分析机构爱媒体(AI Media)称，同一次旅行的毛数约为2200万元，而飞猪的毛重约为1100万元。注：到哪里去，都是图牛，宜龙都是携程部。可以说，携程部目前占在线旅游市场的一半。

资料来源：媒体咨询

但是，从商业模式的角度来看，两者之间还存在着一定的差距。和其他传统的OTA一样，携程主要基于商业(批发)模式，这是两者之间巨大差距的原因之一。

一般来说，OTA的业务模式主要有两种，一种是商业(批发)模式，另一种是代理(代理)模式。在批发模式下，OTA与酒店、航空公司和其他供应商合作，获取“库存”，然后将其出售给消费者，以赚取价差。在代理模式下，OTA只为消费者和旅游服务商提供了一个平台。交易结束后，OTA向商家收取一定比例的佣金。一般来说，酒店的≤大约是15%，25%，机票是3%。

这两种模式各有优缺点，但从盈利能力的角度看，代理模式优于批发模式。由于“商人”(OTA的批发模式)的主要成本来自采购，从供应商那里获得“库存”，因为它是“库存”，因此存在着无法出售的风险。与批发模型相比，代理模型的成本明显降低，只需要基本的平台维护成本。

代理模式具有优势，但在国内市场上无法实现。

目前，在OTA市场上，只有预约是主要的代理模式。而携程是不想走代理模式的，根本就是走不了路。

虽然携程占国内OTA的一半，但有太多类似的平台：飞猪、美团、黄蜂蜂窝、百度糯米。这些公司不仅做批发模式，而且做代理模式，而且大多数公司都依赖大山，大量的资金会被烧掉。

百度在携程下搜索推荐网站

以饭店业为例，美团于2013年进入酒店预订行业，成为我国近五年来最大的酒店预订平台。根据Trustdata的数据，2018年第二季度，美团酒店在线酒店预订量排在第一位，超过携程，何去何从，三个携程部门的总和为成一龙，拥有近50%的市场份额。

来源：Trustdata

事实上，携程的情况与预订非常相似。在美国国内市场上，预订甚至不如商人(批发)Expedia。根据Statista的数据，按品牌排名的Priceline(Priceline)的受欢迎程度甚至不高于Expedia、TripAdvisor等公司，甚至也不低于Travel.com。由Expedia拥有。

资料来源：Statista

但与此不同的是，预订市场是以国际为重点，以第一优先，不断收购国际业务。当Expedia和其他人意识到国际市场的重要性时，已经为时已晚了。令人尴尬的是，中国面临着一系列的竞争对手，如美容集团、飞猪和其他竞争对手。

面临发展压力，但分析师仍持乐观态度

除了商业模式无法走预定之路外，携程还面临着其他发展问题。例如，整个旅游业的增长开始放缓。根据中信证券社会服务产业集团的研究报告，今年国庆期间国内游客和旅游收入的增长速度在近10年内达到了一个新的低点。虽然中信证券认为假日时间的差异和高峰期的瓶颈是主要原因，但在经济预期下降的背景下，消费收缩也是一个不容忽视的因素。

此外，Ctrip还面临用户增长压力问题。与Ctrip不同，FlyingPig依赖淘宝6.6亿月度活跃用户，而美团除了微信转移外，还依赖自己的3.56亿月度活跃用户。尽管Ctrip拥有第一批用户，但Trustdata表示，Ctrip的主要用户群是中年，缺乏增长潜力，而飞猪的主要用户Meituan年轻，未来的消费能力是有希望的。此外，Trustdata数据还显示，携程酒店业务、飞猪、美团的用户忠诚度更高。

资料来源：Trustdata

尽管面临国内和国际发展的挑战，携程在用户数量、收入和利润方面仍然是中国OTA的第一主席，资本市场对携程也更为乐观。就公司估值而言，OTA的平均估值采用了可比的公司市盈率估值方法，据彭博社(Bloomberg)分析师称，该方法在两年期间的估值为24.4倍，高于行业平均水平。

此外，一些分析师看好携程在三、四线城市的渗透，彭博分析师目前将携程评为：

商务模式与国内市场的特殊性之间的差异，是携程不能成为像预订这样的牛市股票的原因，但从复合年增长率来看，携程并不低，接近25%，可以称之为牛市股票。