国内旅行社2016年业绩观察　行业机会仍在

随着年度报告季节的结束，旅行社行业的上市或上市公司纷纷向市场展示自己的业绩。以下就是所谓几家开心几家、几家忧心忡忡的旅行社上市公司，根据他们披露的年度报告和相关的公共信息，盘点他们2016年的旅行社行业风险投资思路。

I.2016年旅行社行业的大板块

2015年，国家旅游局发布的国家旅行社统计调查报告显示，旅游业实现旅游收入4189.01亿元，其中出境旅游1683.69亿元，国内旅游17902.4亿元，入境旅游273.83亿元。

从近几年全国旅行社营业收入的增长速度来看，理论上到2016年，波动下降的总体趋势应该是“大年”。由于国家旅游局的年检统计尚未公布，根据2016年底国家旅行社接待人员的增长速度，预计2016年营业收入增长率约为14%，达到4775.477亿元，其中出境旅游增长21%，达到2037.26亿元，国内旅游增长13%，达到2022.97亿元，入境旅游增长1%，达到276.57亿元。

出境旅游将首次成为旅行社三大业务部门的领头羊，在整个行业的商业收入构成中居第一位。

第二，传统国有旅行社的规模依然存在，内生增长乏力，非旅行社业务已成为支柱。

在A股上市的国有旅行社的代表是中国国家旅行社和中国青年旅行社。两家公司都从旅行社业务开始，并根据不同的情况创建了新的支柱业务。2016年，两家公司的旅行社业务保持了一定规模的收入，但增长乏力，并购整合没有扩大，在利润贡献方面，两家公司已退居第二位。

(一)中国国家旅

2016年，中国旅行社总收入2239.4亿元，主营业务毛利53.51亿元，母公司净利18.08亿元，分别比去年同期增长5.16%、7.84%和20.07%。

1、商品销售已成为中国国家旅游服务绩效的核心来源。

中国国家旅行社的业务构成分为两类，即旅行社业务，分别占总收入的57%和毛利的21%，商品销售收入的43%和毛利的79%，包括免税和税收。

相传，即使合并为中国旅游集团的一个大板块，商品销售的表现贡献也可以占到70%左右。免税品确实是一家不错的生意，消费者可以买到物美价廉的产品，机场等渠道也可以收取高昂的租金和份额，经营者仍然可以有很好的回报率，现在实现“三赢”的行业已经很少见了。

二。旅行社业务规模略有增加，毛利略有下降。

2016年，中国旅行社的业务收入为126.55亿元，比去年同期增长2.64%，预计将占整个行业收入的2.65%，并保持行业领先地位。毛利率为11.29亿元，比去年同期下降5.1%，总毛利率为8.92%。

3.各细分旅行社的经营业绩各不相同，但热门出境旅游市场和企业商务旅游服务呈现下降趋势。

入境旅游收入大幅下降，毛利率略有增长，毛利率达到16.68%，主要得益于人民币汇率贬值带来的收入溢价。

出境旅游收入和毛利双双下滑，毛利率低至 5.9% ，甚至低于国内旅游 6.74% ，竞争激烈可见一斑..

国内旅游收入增长7%，毛利增长18%，成为旅游业绩的亮点；

商务旅行服务几乎翻了一番，但毛利润却下降了近一半，因为2015年的毛利润高达63%是无法实现的。

海外签证中心业务也成为一个亮点，其收入和毛利稳步增长，拥有这一近乎垄断的许可资源是中国旅行社的特点之一。

(二)中国青年旅

2016年，中国青年旅行社实现营业收入103.3亿元，主营业务毛利20.18亿元，母公司净利润4.84亿元，占2.36%，占9.7%和63.83%，业绩参差不齐。

旅行社产品服务业务、综合营销服务业务(原始会展服务)、酒店业和景区业务分别占总收入的37.5%、19.13%、3.59%和13.18%，分别占总收入的12%、13%、13%和45%。旅游相关业务包括旅行社产品服务业务、综合营销服务(原始会展服务)、酒店行业和景区，分别占37.5%、19.13%、3.59%和13.18%。

2016年，中国青年旅行社业务收入和毛利润双双下降，毛利率上升1.18个百分点，达到7.58%，降幅相对较小。

母公司净利润的构成不在年度报告中披露。据有关部门公开数据，旅行社业务估计净亏损8000万元，综合营销贡献5000万元，酒店贡献900万元，景区贡献4.14亿元。

旅游景区净利润贡献率超过85%，旅行社业务已成为影响中国青年旅游业绩的最大阻力。

第三，领先的私人旅行社在零审批的情况下继续保持快速增长。

三家上市公司，中新旅行社、凯撒旅游公司和南湖旅行社，都是从私人旅行社中挑选出来的。

(1)中新旅游

2016年忠信旅游实现营业收入101亿元，主营业务毛利10.36亿元，上市公司股东净利润2.15亿元，分别比去年同期增长20.55%、36%和15.08%，毛利率合计10.27%，业绩良好。

忠信旅游的主营业务主要围绕旅行社业务展开，2016年继续加大旅游目的地、旅游市场和渠道的布局。虽然以前没有进行过大规模的并购，但仍保持着快速的业绩增长.其中，出境批发业务增长27.32%，成为主营业务收入构成的主力军，毛利率达到8.27%，出境零售业务增长9.27%，毛利率达到15.44%。与中国国家旅行社和中国青年旅行社的毛利率相比，忠信旅游的毛利率相当惊人，充分体现了忠信旅游的产品竞争力。

从旅游收入来源来看，中新旅游在北京、华东和中原地区具有较强的优势，在华南和西南等主要客源市场有很大的空间。

此外，“中新旅游年报”中最有趣的信息之一是“珠源中国旅行社协议”的顺利实施，为资本市场的重大资产重组提供了一个很好的例子！当竹原国旅被中新旅游收购时，原股东承诺，2014年母公司净利润不低于5650万元，2015年不低于762万元，2016年不低于8828万元，实际完成率分别为102.25%、102.40%和104.90%。截至2016年12月31日，珠源中旅的资产没有减值。没有必要由赔偿义务人对上市公司进行赔偿。

(2)凯撒旅游业

2016年，凯撒旅游实现营业收入66.36亿元，同比增长34.48%。归属于母公司股东的净利润为2.12亿元，比上年同期增长3.30%。CaesaTravel被列为后门便餐共享，因此目前主要业务包括旅行社业务和航空食品，我们专注于旅行社业务。

2016年，凯撒旅游业实现旅行社营业收入579.1亿元，毛利润81.7亿元，净利润20.7亿元，同比增长36%、29%和24%。与全合一旅游相比，凯撒将一半的收入用于实现与许多旅游信函相同的净利润，而且表现出色。

凯撒旅游旅行社的经营特点是零售、批发为辅助性、一二线城市综合布局、充分利用海航集团的航空和酒店资源、充分投资邮轮产品、资源采购优势以确保产品的竞争力，体现在凯撒旅游零售业务毛利率为15.78%、收入占68%；批发业务规模相对较小，占总收入的15%和毛利率的6.36%，而2016年企业奖励业务增长101%，占总收入的17%和14.41%。

从旅游收入来源来看，凯撒在北京的旅游优势最为突出，而在华东、华南等主要来源地，还有有待挖掘的地方。

(3)南湖国家旅行

南湖位于广东省。2016年下半年，在新的三板上市，营业收入20.8亿元，毛利1.11亿元，净利润5000万元，分别增长161.92%、143%和446.61%，毛利率分别为5.53%。

南湖旅行社主要经营批发业务，占总收入的87%，毛利水平低，主要客源集中在广东省作为华南地区的核心地区，是区域领先的旅行社。由于上市时间不长，仍在处理同行竞争、关联方交易、资产独立性等问题。

第四，新市场中的球员都在舞台上。

上面提到的是规模以上的大中型旅行社，主要是大众旅游.最近几年，一些专注于新兴市场的创业旅行社也进入了资本市场。作为研究之旅的第一部分，新的市场参与者选择世纪明德为代表剖析麻雀。

明德成立于2006年，最早是为了接待学生参观清华，并开始了大学校园之旅。之前的发展并不太热烈，直到2014年，携程战略才开始入股，加速了业务发展和资本市场对接，并于2016年上市。2016年12月，，点燃了传统旅行社、OTA、教育机构、俱乐部等市场对研究性旅游的关注和热情。

2016年，世纪明德实现营业收入3.68亿元，毛利润943万元，净利润408万元，分别增长56.52%，17.8%和25.39%，毛利率25.63%。在旅行社行业中，注重市场细分的世纪明德业绩规模并不大，但优秀的指标可以说是很强的。

世纪明德旅游市场按四个维度和八个要素划分：第一，销售渠道：B2B和B2C，或学校渠道和个人渠道；第二，活动空间：分为国内外；第三，活动形式：分为学习风格和营地类型；第四，活动时间：分为学期和寒暑假，通过维度交叉可以形成16个领域。

目前，明德世纪的收入主要来自于寒暑假的B2B国内研究，国内研究占总收入的72.42%，其次是国际旅游产品，占12.92%，特色教师培训业务占10.52%。推广国际旅行还有很大的空间。

由于地域性的特点是频率低、价格高、不规范、难以评估、季节性、决策性和用户分离性，因此也存在较大的地域性。从世纪前五大客户来看，市场的分散性也是可以看到的，最大的客户所占的比例只有0.57%。

这是一个10岁的孩子，但现在正是等待的时候。快速增长的市场预期将是一个良好的回报率，在本世纪，它是一颗希望发展成为该行业的新星。

世纪明德的愿景：围绕16个领域，力争在每一领域取得第一和第二的地位，在未来3至5年内成为中国最大的综合性旅游集团，提高综合抗风险能力，在今后5至10年通过海外并购成为世界上最大的旅游集团，超过10年后，明德的触角也将延伸到艺术、体育、STEM、国际学校等领域的并购。力争成为世界上最大的素质教育集团。

第五，风险投资视角下的旅行社行业年报。

以上是对几家具有代表性的旅行社上市公司的年度报告的解释。从风险投资的角度来看，有以下四点思考：

(一)在市场规模方面，旅行社仍有机会。

众所周知，旅游市场是千亿级市场，目前旅行社行业的收入规模已达到四千七百亿元，全国收入规模超过一百亿元的大型旅行社的收入规模不超过十家，总体上市场仍有较强的分散性。随着旅游业的进一步整合和新的市场创新机会的出现，相信收入在520亿美元的中型旅行社将继续增加，上市公司将有独立IPO、上市或收购的投资机会。

以世纪明德关注的研究市场为例，。在中国，在这学期里，营地里有社会实践或旅游活动，这个市场可以说是新的增量市场的90%。只有这一领域的市场规模达到千亿美元。2016年，该国中小学生人数估计如下：

注：，参加学校旅行的学生人数需要安排在小学三个年级，初中和高中两个年级，费用标准考虑到儿童的年龄、社会实践、旅行、距离和天数等因素。

（2）没有好的或坏的商业模式，发展模式决定了商业模式的优缺点。

批发、零售、加盟、B2B、B2C、B2B2C、标准、定制等，旅行社的经营模式是多样化的，从本质上讲，好与坏没有区别，关键是要控制好资源，做好产品和服务，管理好投入和产出，走出差异化的发展道路，保证企业的发展是有价值和有效率的。

以几家上市公司的财务数据为例，通过观察公司的毛利率、收入与成本变动率的匹配程度、毛利销售费用率等，可以看出该公司的发展模式是否优秀。如果没有对其他企业的高额利润支持，单从中国国家旅行社和中国青年旅行社行业来看，一些指标就会显示出不良的发展趋势。另一方面，世纪名德表演得很好。

(3)盈利能力是必需的。

盈利能力决定旅行社项目的投资价值。收入是市场规模的标志，毛利率能够准确地反馈市场对产品或品牌的接受程度，净利润率反映了公司的经营管理能力。

这些目标公司的收入不少于2，000亿美元，毛利率不低于20%，净利润率不低于10%，这些目标公司将受到资本的欢迎。

(4)旅游是一个错误的命题，旅游是一个比较合理的方向。

随着传统旅行社业务竞争的加剧，旅游企业正试图向主题旅游转型和发展。“旅游”已成为几乎所有旅行社的标准，但它们大多有小雷雨和小雨滴，如果能做一些生意，就很难大规模发展。因为对于传统的旅行社经营者来说，很难跳出旅行社的思维模式，不能从专业的主题出发，从主题小组的运作、主题小组的实际需求、设计产品、低成本的游客、提供服务等方面入手。

还以研究市场为例，目前，拥有教育基因的企业，如新东方、苏联国际、世纪明德等都是比较好的企业。即使他们都有旅行社牌照，他们也只是为了遵守的目的，而不是为了旅行社。由于他们的从业人员都有教师的经验，他们懂得如何为研究活动设计标准课件，如何实现多个教学目标，如何完成评价和评估等。

因此，旅行社要想拓展主题旅游，就必须在主题上找到专业人士或企业团队，走“旅游”之路。