“盈利”的途牛　或迎来命运的转折点

2017年11月16日，突尼斯董事长兼首席执行官于敦德以“内部信函”的形式宣布，公司董事长兼首席运营官颜海峰、首席财务官杨家红“因个人原因辞职”，并一如既往地附上了一些美丽的文字。为了缓解投资者对人事动荡的担忧，突尼斯表示，将迎来“上市以来的首个季度利润”。

十天后，2017年第三季度的结果显示，突尼斯是“有利可图”的，即使它是非公认会计原则。

采用“非一般会计准则”就像“缓冲砖”。2016年，Q3“缓冲砖”仍损失了4.97亿美元，头顶距离水面两三米。2017年第三季度“垫砖”利润3966万元，口鼻可露出水面，进展令人惊叹。

收入“包装”成为过去式

2014年4月4日，杜牛向美国证券交易委员会提交了一份IPO文件。老虎嗅觉4月6日文章指出，“突尼斯网采用了另一种收入确认方式，意在打包上市。”

具体来说，图牛将与旅游交易总额确认为收入。招股说明书说：

有组织旅游的收入按毛额确认，这是从客户那里收到的数额。

携程的收入确认声明如下：

我们确认收入主要是基于赚取的佣金，而不是交易价值。

携程给出的理由是非常合理的：

我们一般不拥有所销售的产品和服务，并在我们的所有交易中担任代理，我们因取消酒店和机票预订所承担的义务而遭受损失的风险很小。

如果用户花5000元订购三亚和酒店住宿三晚的票，携程将只计算500元的佣金作为收入。如果购买Tuniu和旅游产品，Tuniu将是5000元，全部确认为收入。

2011年、2012年和2013年连续三年亏损逾1亿美元，无法计算市盈率(市盈率)，估值为PS(市值总额除以收入)。2013年净营收为8.5亿美元，市值30亿美元，市场销售额约为22倍。携程的市值超过60亿美元，销售额超过7倍.

像往常一样，金牛座可以确认大约3000万美元的收入。与净市值相比，二级市场的未来估值约为6亿美元。包装收入为3.2亿美元，即使按携程的市盈率计算，也可以估计为20亿美元左右。

果然，杜牛上市时市值接近20亿美元。但在携程获得5000万美元的支持之前，这是不现实的。梁建章之所以没有参股，是因为他对屠牛如此乐观，但他不希望牛成为崔光福或庄振超的盟友。

财务会计准则委员会(FASB)于2014年5月28日发布了新的收入确认准则。该准则将于2018年生效，允许企业从2017年1月1日起实施。

突尼斯声称，它在旅行团中的作用已经从负责到代理，因此自2017年财政年度以来，收入被确认为净额。

上市公司在主要业务上的角色变化，也可以在瞬间完成，你认为是川剧的面貌改变了吗？这表明，突尼斯人必须核算突尼斯的全部收入，才能在市场上打包和上市。

扭转扭曲的背部。

由于采用了新的收入确认方法，突尼斯的报告在“观念”方面发生了很大变化，例如收入减少，毛利率提高。所有这一切的原因是，过去的会计规则是如此不同，突尼斯的观察与其他OTA的眼睛是扭曲的。

1)收入包装早已过期

2017年，金牛座追溯报告了2016年新规定确认的收入。2016年第一季度，新旧规则确认的收入分别为20.16亿美元和2.32亿欧元，旧规定的收入占新规定的869%。第二季度、第三季度，“放大率”分别为1091%和997%。

根据新的会计准则，金牛座过去12个月的收入约为2.9亿美元。根据12月8日的收盘价，金牛座的市值为9.63亿美元，市盈率仅为3.3倍。如果你夸大10倍的收入确认方法，突尼斯PS仅为0.33倍，2014年已达到6.7倍。

包装早已完全失效，新的 FASB 规则让途牛迈出了“一步”.. ” 。

2)如果毛利率低，那么“先”又如何？

2017年12月1日，雪球网友郁金香发布了他的在线搜索结果：

1)金秋智库：“在线旅游代理市场份额(交易量)”，携程(2014至2015年)，2015年占25.5%，突尼斯占15%，同期占9.5%。

(2)5月10日，Eli咨询公司发布的2017年中国在线旅游度假市场研究报告显示，2016年中国“在线旅游度假市场”达到962.9亿元，市场占有率19.4%，居第一位。此外，图牛还以28.3%的市场份额，24.2%的市场份额在“在线后续旅游”和“在线出境旅游”市场排名第一。

(3)8月16日，易观国际产业数据库发布的“中国在线假日旅游市场季度监测报告”显示，2017年第二季度突尼斯旅游市场份额上升至26.8%，连续8个季度在线度假旅游市场排名第一，在旅游行业中保持领先地位。

销售数据的公司必然能够通过寻找一个维度来成为突尼斯的“第一”，从而证明自己是正当的。但根据新的确认规则，携程的收入是金牛座的12倍。

Tiger Sniff指出，2014年4月6日，突尼斯的毛利率“惊人地低”，并给出了对比图：

当时，宜龙的携程毛利率不低于70%，而突尼斯OTA的毛利率则低于8%。虽然人们知道这是由收入确认引起的，但金牛座的实际毛利率却是隐藏的。

2017年，金牛座根据新规定确认了收入，前三季度毛利率为54.3%，远低于携程。

这并不是说突尼斯队没有能力，而是团队旅游业务的毛利率已经很低。在线旅游的盈利部分被携程和暴龙占据，而这个激烈的旅游目的地只能与没有多少油和水的机票价格相提并论。屠牛等，从携程，伊隆，那里没有投一个“大赌注”与团杀。为什么巨人不感冒呢？看看毛利率水平。

在改变确认规则后，投资者预计该团的收入“至少有90%的折扣”将是如此低的毛利率，以至于它“在39或9天内就变成了一盆冰水”。由于网络旅游业的成本率偏高，毛利率接近80%，但产品、市场、行政费用的净损失率可超过100%，即成本大于收入。

为了收支平衡？

2016年6月，杜牛创始团队的核心成员陈福伟离职，股价下跌8%。2017年11月16日，严海峰和杨家红也“因个人原因离开”。他们的共同目标是“小黑鱼技术”，这是陈福伟建立的技术和金融平台，他们都是“联合创始人”。

不用说，与于敦德(Yu Dunde)于2006年共同创立突尼斯大学的颜海峰(音译)被视为“帮手”之一。他曾长期担任突尼斯企业总裁兼首席运营官。在这样的人员波动水平下，有必要公布四分之一的非公认会计原则收益.令人惊讶的是，这一举措非常有效，当日股价飙升21.27%。

似乎这一天为了看到“图牛盈利”，投资者已经麻木，对两家CXO的“弃船”置若罔闻，只想着“最后把亏损变成盈利”，“接近盈亏平衡点并不容易”。也许吧，但现在下结论还为时过早。

过去的会计不仅夸大了收入，而且掩盖了两个致命的伤害：低毛利率和高费用率。

2017年前三个季度的毛利润显著高于2016年同期。事实上，这也是收入确认的假象：全额收入占收入的95%，净收入占收入的75%。新规下毛利率较高的自助旅游比例大幅上升近20个百分点，使屠牛的整体毛利率提高到了一个更高的水平。

真正使财务数据更好的是成本率的大幅降低。

目前还不清楚成本率有多高，第二季度的市场收费相当于2016年收入的205%。为了一美元的收入，花两美元在宣传上。

作为一家第三方互联网公司，损失巨大的还签下了林志英、周杰伦两位形象代言人，突尼斯创造了一个“奇迹”，就是用投资者的钱来“燃放烟花”。

第三季度收入占2017年收入的64%，2016年同期为159%，2016年为298%。

就在几天后，说“收支平衡”是个笑话。即使64%的费用率成为常态，毛利率在盈利之前还得再提高10个百分点。

顺便说一句：金牛座花了数十亿美元投资于短期投资，购买了结构性财富管理产品，每季度盈利超过3000万元，相当于非公认会计准则的利润。

于敦德在内部信件中说：

我想强调的是，我们第三季的盈利并非来自简单的成本削减，而是来自类似上述做法的业务突破和结构调整，来自我们的智慧和毅力，以及在最困难的情况下，我们仍然坚持投资于未来，投资于正确的事物。

于敦德说得很好，让我们都期待着突尼斯的财政表现。

突尼斯所面临的不一定是盈亏平衡点，更有可能是命运的转折点。